Categoría en Administración de empresas

El valor de la empresa es igual a la suma del valor de mercado de

los recursos de la compañía. Estos recursos son normalmente las ac-

ciones ordinarias, las acciones preferentes y el endeudamiento con

coste. El valor de la empresa difiere del lado del pasivo del balance

de una compañía en dos aspectos:

1) Toma valores de mercado de cada uno de los componentes, y

no el valor en libros, tal y como muestra el balance de la empresa.

2) No toma todos los componentes del pasivo del balance, sino

sólo aquellos que corresponden a proveedores del capital, excluyén-

dose la financiación espontánea del balance.

Dos son los ratios que más utilizan los analistas a la hora de com-

parar las compañías por el valor de empresa: EV/Ventas y EV/EBITDA.

– EV/Ventas. Este ratio divide el valor de la empresa entre la cifra

de ventas. Este ratio tiene en cuenta la estructura financiera de la em-

presa.

– EV/EBITDA. Es el resultado de dividir el valor de la empre-

sa entre el resultado bruto de explotación, que es el término en

castellano para traducir EBITDA («Earnings Before Interest, Taxes,

Depreciación and Amortization» o, lo que es lo mismo, beneficios

antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).

Este ratio muestra el multiplicador del valor de empresa sobre los

recursos que genera, con independencia de su estructura financiera

(por eso se excluyen los intereses y los impuestos), su tasa imposi-

tiva y su política de amortizaciones.

Ratios útiles para el análisissectorial

Una de las utilidades de los ratios es la comparación de estas magnitudes

con las de otras empresas del sector, o como habitualmente se planea,

con los datos medios del sector en el que se opera, con la intención de

identificar a las compañías más rentables en un determinado área de ac-

tividad. Entre las variables más utilizadas por los expertos se encuentran:

1)Margen bruto deexplotación. Es el resultado de dividir el

resultado bruto de explotación (no confundir con el resultado neto

de explotación, que es igual al resultado bruto de explotación me-

                nos las amortizaciones del inmovilizado) entre las ventas. El margen

bruto de explotación expresa en porcentaje los recursos que la em-

presa ha sido capaz de retener después de pagar sus gastos a excep-

ción de las amortizaciones, sus gastos financieros y los impuestos.

La comparación con el sector nos indica si la empresa opera con

mayores o menores márgenes.

2)Margen deexplotación. Es el resultado de dividir el resultado

de explotación entre las ventas. Si es más bajo que el del sector, sig-

nifica que la compañía tiene una situación de debilidad con respecto

a las demás.

En un análisis a corto plazo (en torno a cinco años), el margen bruto

de explotación y el margen neto de explotación muestran una evolu-

ción similar. Pero si el plazo fuera más amplio, los resultados serían dis-

tintos, porque abarcaríamos un periodo de tiempo suficiente para que

las empresas hayan sido capaces de tomar decisiones con respecto a su

inmovilizado.

3)Rotación delactivo. Es el resultado de dividir las ventas entre el

activo. Si, por ejemplo, el resultado de la operación es cuatro, significa

que las ventas son cuatro veces el activo total de la compañía. Cuanto

mayor sea la rotación, mayores serán los beneficios, normalmente, ya

que el beneficio es igual a rotación por márgenes.

4)Periodo medio demaduración. El periodo medio de madura-

ción del proceso productivo de una empresa mide el tiempo transcurri-

do desde que se adquieren las materias primas hasta que los productos

elaborados se cobran al cliente. El periodo medio se puede escindir en

varias etapas. A efectos de análisis sectorial, es especialmente importan-

te el de los clientes, ya que puede que la empresa venda pero no pueda

cobrar lo vendido.

5)Rentabilidaddesector. Se pueden utilizar dos ratios, el ROE,

ya explicado anteriormente, y el RCE o ROCE, que es la rentabilidad

sobre el capital empleado y que es el resultado de dividir el resultado de

explotación entre los recursos empleados. Los recursos empleados son la

suma del valor en libros de los recursos propios y la deuda financiera neta.

También se puede realizar una clasificación en función de qué

tipo de ratios se utilizan para analizar cada uno de los sectores:

Globales: son los que afectan y son aplicables a todo tipo de

empresas. Algunos son el PER, la rentabilidad por dividendo y el

ratio P/VC.

Patrimoniales: son ratios aplicables a inmobiliarias y holdings,

entre los que destaca el valor liquidativo o el valor de los activos a

precios de mercado.

Financieros: se aplican a las compañías financieras. Los más

importantes son la tasa de morosidad de los bancos, los márgenes

bancarios (operativo y financiero), el ratio de eficiencia o cociente

entre gastos e ingresos de explotación de un banco, el volumen de

primas y el nivel de reservas técnicas (aplicable a los seguros) o el

ROE o rentabilidad sobre recursos propios, que es también aplicable

al resto de los sectores.

Tecnológicos: suelen aplicarse a compañías industriales o de tec-

nología cuyo gran nivel de inversión o de amortización de activos

les puede llevar a tener pérdidas o incluso «cash flow» negativo con

carácter temporal. Los más importantes son la deuda financiera neta

y el ratio VF/EBITDA, que es el cociente entre el valor total de la fir-

ma, medido como la suma de deuda financiera neta y capitalización

bursátil, y el EBITDA o «cash flow» de explotación.

Otros: en el petróleo deben valorarse el margen de refino y el

nivel de reservas de crudo. En el gran consumo y el lujo, se valoran

las sinergias y el valor de la imagen de marca. En industrias cíclicas,

se valora el precio de materias ligadas a las mismas. En construcción

y bienes de equipo, se tienen en cuenta el volumen de formación

bruta de capital fijo y la licitación pública de obras.

Un ratio representa la relación de cociente entre dos magnitudes

económicas de la empresa. Su utilidad radica en poder obtener una

imagen preliminar de los principales equilibrios financieros de una

sociedad, así como para servir de base de comparación homogénea

                entre dos periodos diferentes o compañías, independientemente del

tamaño de cada una de ellas.

Los analistas financieros utilizan estas variables o ratios fundamen-

tales para realizar sus estimaciones y recomendaciones sobre el valor

de las acciones de las compañías cotizadas. Estos ratios nos indican si

el título está infravalorado o sobrevalorado respecto a sus comparables

o su sector. Los múltiplos bursátiles tienen la ventaja de que son muy

intuitivos y fáciles de calcular y entender por el ahorrador. Pero no es

aconsejable utilizalos por separado, porque cada uno de ellos no da una

información completa, sino parcial. Por eso, a la hora de tomar una

decisión de inversión, es recomendable valorar una compañía por la

suma de varios ratios.

Los ratios o instrumentos más utilizados en el análisis bursátil son:

a) El PER (Price earning ratio, o ratio precio beneficio) es el más

utilizado de los indicadores. Se define como la relación existente entre

el precio o cotización de una acción y el beneficio neto que esa acción

genera. El PER nos dice cuántas veces está incluido el beneficio en el

precio o, en otras palabras, cuántos años de beneficio actual se pagan

comprando una acción. De esta manera, se puede determinar lo cara o

lo barata que cotiza una compañía en bolsa. Se expresa así:

PER = Precio de cotización/Beneficio neto por acción

También se puede calcular como:

PER = Capitalización/Beneficio de la empresa

Supongamos que la cotización en bolsa de una acción de la Socie-

dad X es de 10 euros, y el beneficio neto por acción es de 0,5 euros. En

consecuencia, el PER de la sociedad será de 20 veces.

Este indicador es relativo, ya que debe compararse con valores del

mismo sector o con la media del sector o del mercado, para así sacar

conclusiones que nos orientarán de que el PER de una compañía es bajo

en relación con el sector o los valores considerados, lo cual sería un dato

a favor de la inversión en la misma.

                La ventaja del PER es que proporciona un índice para comparar ho-

mogéneamente empresas. No obstante, las diferencias entre empresas

pueden estar derivadas de diferencias en riesgos financiero y operativo,

o de crecimiento. Por ello, se suele estudiar el comportamiento del PER

relativo. El PER relativo se obtiene dividiendo el PER de una acción en

concreto entre el PER del mercado.

La evolución del PER depende de diversos factores ligados a la

economía general o la propia evolución específica de la empresa en su

sector de actividad. Como resultado de su propia formación, el PER de-

penderá de la evolución de la cotización de los títulos. Si éstos suben de

precio, el PER también aumentará. En este caso, los expertos o analistas

identificarán acciones por un PER bajo susceptibles de revalorización.

Por ello, interesará conocer cuáles son los factores o las circunstancias

de la empresa que influyen en un posible aumento del PER. Se puede

decir que, con el resto de factores constantes, se producirán incremen-

tos en el PER si se produce:

– Un aumento de la rentabilidad financiera.

– Una disminución de los tipos de interés.

– Una disminución del riesgo de una empresa.

– El incremento de las tasas de crecimiento de la compañía, que sólo

provocará un aumento del PER si la rentabilidad financiera de la socie-

dad es mayor a la requerida por los accionistas para el nivel de riesgo

de la empresa.

Uno de los problemas del PER es que no es útil para empresas en

pérdidas. Además, no tiene en cuenta las distintas tasas de crecimiento,

lo cual puede llevar a elegir una compañía por el hecho de que tenga un

multiplicador de beneficios más bajo, pero que ello sea consecuencia

de unas expectativas de crecimiento bajas. El «Price Earnings Growth»,

denominado PEG, trata de paliar la debilidad del PER con la introduc-

ción de la tasa de crecimiento.

b) EL PEG (Price Earnings Growth) es un concepto muy relaciona-

do con el PER. Es recomendable para analizar empresas que tienen unas

fuertes tasas de crecimiento. Se expresa así:

PEG = PER/Crecimiento del beneficio neto por acción

                Cuanto más reducido sea el valor del PEG, más barata será la em-

presa en cuestión.

Al igual que otros multiplicadores, hay que tomarlo no como una

cifra absoluta, sino como una base para comparar compañías.

Uno de los problemas del PEG es que, pese a que tiene en cuen-

ta el crecimiento de los beneficios, no tiene en cuenta, al menos

explícitamente, los riesgos de la compañía, que pueden ser de tipo

financiero (endeudamiento excesivo, etc.) o de tipo operativo (ele-

vada volatilidad en los ingresos, márgenes, etc.). Otra dificultad con

la que el inversor se encuentra a la hora de utilizar el PEG es la

determinación de qué PER incluimos en el numerador y qué tasa de

crecimiento utilizar en el numerador. La solución que se suele tomar

es incluir en el numerador el PER representativo de ese momento.

En el caso del denominador, la solución no es tan sencilla.

Existen varias recomendaciones. La primera opina que se debe

incluir el crecimiento sostenido de la empresa que es el resultado de

multiplicar la rentabilidad financiera o ROE (rentabilidad sobre re-

cursos propios) por la tasa de retención de beneficios. La segunda es

partidaria de incluir la tasa de crecimiento de beneficios observada

en el pasado, en un periodo lo suficientemente relevante (normal-

mente se considera un periodo de al menos 5 años), y siempre que

existan razones para pensar que esa trayectoria de beneficios no se

romperá. La tercera señala que hay que utilizar la tasa de crecimien-

to estimada.

c) El P/CF (Price Cash Flow), que introduce en el concepto ante-

rior el término «cash-flow» o recursos generados (la suma del beneficio

neto y las amortizaciones). Si el PER nos dice cuántas veces pagamos

el beneficio de la compañía, el P/CF nos dice cuántas veces pagamos el

«cash flow» de la empresa. . Se expresa así:

P/CF = Cotización/Beneficio + amortizaciones por acción

(«cash flow» por acción)

También se puede medir como capitalización entre «cash flow» de

la compañía.

                Este indicador nació con el fin de comparar los resultados de las

compañías sobre una base más objetiva, ya que de esa manera se evi-

taban las perturbaciones derivadas de las distintas políticas contables,

sobre todo en las cifras de amortizaciones. De hecho, este indicador

tiene gran importancia en compañías en las que la obsolescencia téc-

nica o física de sus activos tiene trascendencia, por lo que las amor-

tizaciones y renovaciones son relevantes para determinar su futuro.

Este ratio tiene algunas limitaciones: tiende a favorecer a las em-

presas que son intensivas en inmovilizado, en detrimento de otras

que son intensivas en rotación de inventario. Así, si las compañías

eléctricas tienen un importante «cash flow», ya que la partida de

amortizaciones es muy relevante en su cuenta de resultados, las

compañías de distribución tienen cifras bajas de amortización en

comparación con sus beneficios, sobre todo si son dueñas de los edi-

ficios que utilizan, porque su negocio consiste en rotar su inventario.

d) El «pay-out» mide el porcentaje de los beneficios que la em-

presa destina a los accionistas vía dividendos. Se expresa así:

Pay-Out = Dividendo por acción/Beneficio neto por acción

Este indicador nos señala la política de dividendos de la empresa,

que puede destinar parte o todos los beneficios para los accionistas

y el resto o todo, a la constitución de reservas. El inversor deberá va-

lorar esta política en función del horizonte temporal de su inversión,

de sus expectativas de dividendos y de lo que supone de refuerzo de

la estructura financiera de la empresa el incremento de sus reservas.

Las empresas más defensivas son las que suelen destinar un ma-

yor porcentaje de sus beneficios a retribuir a sus accionistas. Por el

contrario, la mayoría de empresas de fuerte crecimiento no reparten

beneficios entre sus acciones, sino que dedican esa caja a financiar

sus inversiones.

Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiación de

un interesante plan de expansión, el mercado seguirá apostando por

ese valor. Si el «pay-out» es bajo pero no está clara la política de

crecimiento de la empresa, el mercado tenderá a penalizarla.

Lo que el mercado castiga especialmente es que se produzca

una caída del «pay-out» y no queden suficientemente explicados

                los motivos. El mercado podría entender que la empresa atraviesa

problemas de financiación.

e) ROA (rentabilidad sobre activos): este ratio pone en relación

el beneficio obtenido por la empresa con el tamaño de su balance.

Mide si el crecimiento de la empresa va acompañado del mante-

nimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este

crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus niveles

de rentabilidad.

ROA = Beneficio neto/Activo total de la empresa

f) ROE (rentabilidad sobre recursos propios): es el ratio de renta-

bilidad más significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa

obtiene de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accio-

nistas tienen comprometidos en la empresa. La evolución de este

ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la acción.

ROE = Beneficio neto/Recursos propios

g) El ROM («Return on market value», o rendimiento sobre va-

lor de mercado) es el indicador que nos señala la rentabilidad de la

empresa en relación con la capitalización bursátil. Se expresa como:

ROM = Beneficio de la empresa/Capitalización bursátil

h) La rentabilidad del accionista, que se mide por varios ratios:

Rentabilidad nominal = Dividendo repartido/Capital nominal

Rentabilidad efectiva = Dividendo repartido – Impuestos + De-

rechos/Valor efectivo de la acción

Rentabilidad real = Dividendo repartido + Reservas/Valor efec-

tivo de la acción

i) PVC (Precio valor contable): mide la relación de la cotización

con el valor contable o teórico de la acción, que nos indicará la

                sobrevaloración o infravaloración con que cotiza sobre el valor en

libros de la sociedad cotizada.

PVC = Cotización de la acción/Valor contable de la acción

El valor teórico contable por acción, o simplemente el valor con-

table o valor en libros, porque es el presentado en el balance oficial,

es el resultado de dividir la cifra de recursos propios entre el número

de acciones. Los recursos propios son el resultado de sumar el capi-

tal social (únicamente el correspondiente a las acciones ordinarias)

y la totalidad de las reservas.

j) El descuento de dividendos es un modo de determinación de la

valoración en una empresa cotizada en bolsa, de acuerdo con el que

se determina la cotización de una acción por la capacidad de generar

beneficios distribuibles a los accionistas en el futuro. Siendo C la

cotización de una acción; D’, D’’, D’’’, etc. los dividendos a percibir

en los próximos años y R el tipo de rendimiento aplicable a la me-

jor inversión alternativa y que se valora como coste de oportunidad

tendremos la siguiente formulación:

C = (D’/1+R) + ( D’’/(1+R)2) + (D’’’/(1+R)3) + …(Dn/(1+R)n)

donde el exponente «n» es igual a tiempo medido en años.

k) El rendimiento financiero de las acciones en bolsa, que se ex-

presa por el cociente entre el dividendo y la capitalización bursátil:

Rf = Dividendo/Capitalización bursátil

l) Apalancamiento financiero es un ratio que mide la solvencia

de una empresa. Cuanto menor sea, tanto mayor riesgo financiero

tendrá la compañía.

AF= Pasivo total/Recursos propios

Las empresas con mucho activo fijo financiado a largo plazo, como

las eléctricas o las concesionarias de autopistas, tienen índices de apa-

lancamiento financiero bastante elevados. De ahí que las acciones de

este tipo de sociedades sean muy sensibles a los movimientos en los

tipos de interés.

El riesgo financiero se debe conjugar con el riesgo operativo, que

consiste en la variabilidad del resultado de explotación de la empresa.

Normalmente, compañías con un bajo riesgo operativo suelen tener un

alto riesgo financiero, precisamente por la estabilidad de sus resultados.

La deuda financiera está formada por los pasivos de la empresa que

tienen coste explícito, es decir, se reflejará como un gasto financiero en

la cuenta de pérdidas y ganancias de la sociedad.

Los recursos propios son la parte del pasivo que pertenece exclusi-

vamente a los accionistas de la entidad.

m) Fondo de maniobra: sirve para medir cuál es la situación de li-

quidez una compañía. Es importante para conocer la capacidad de una

empresa para afrontar algún pago imprevisto.

Fondo de maniobra = Activo circulante – pasivo exigible c/p

En principio:

– Fondo de maniobra < 0. Situación apurada de liquidez, ya que la

empresa no cubre con su activo circulante las deudas que vencen en el

próximo año.

– Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso

en el cobro de un cliente o la ralentización de las ventas puede hacer

que la empresa no pueda atender sus pagos.

– Fondo de maniobra > 0. Situación adecuada. El fondo de maniobra

debe ser positivo y de una cuantía suficiente para que la empresa dis-

ponga de un margen de seguridad.

– No basta únicamente con que el fondo de maniobra sea positivo,

sino que hay que analizar la composición del activo circulante. Puede

suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un fondo de manio-

bra muy elevado por tener el almacén repleto de productos que no es

capaz de vender.

Los estados financieros de las empresas son el balance, la cuenta de

pérdidas y ganancias y la memoria. En este apartado trataremos de

explicar sus magnitudes más importantes.

a) El balance: muestra la foto en un momento dado de la estruc-

tura de la empresa, aquello que tiene para su actividad diaria (activo)

y la forma en que lo financia (pasivo). Por definición, ambos tienen

que valer lo mismo. Esto significa que la totalidad del activo es fi-

nanciado por el pasivo. Por ello, debemos tener una doble visión

del patrimonio empresarial: por una parte, el activo constituye la

materialización de los recursos financieros y, por la otra, el pasivo

representa el origen de dichos recursos.

En el activo destacan el activo fijo total (AF) y su subdivisión

en material (terrenos, edificios, fábricas, etc.), inmaterial (fondo de

comercio, valor de marca…) y financiero (participaciones empresa-

riales). El AF es aquel con el que cuenta la empresa para desarrollar

su actividad de forma permanente, a largo plazo, y se renueva len-

tamente, a base de amortizarlo y reponerlo de manera progresiva.

                En el pasivo destacan los fondos menos exigibles aportados por los

accionistas, que son los recursos propios, además de los aportados por mi-

noritarios o accionistas de filiales, las provisiones y los fonods ajenos apor-

tados por terceros para financiar a la empresa y, por tanto, más exigibles.

Entre los fondos ajenos, los hay aportados por proveedores, que

constituyen una deuda automática y sin coste financiero. Otros fon-

dos son aportados por bancos y bonistas que buscan un rendimiento

explícito en forma de intereses.

En un balance es importante destacar una magnitud, el capital

empleado, que es el conjunto de fondos requeridos por la empresa

para su funcionamiento. El retorno sobre el mismo, del que más ade-

lante se hablará, es la rentabilidad del negocio, con independencia

del método con el que se financie.

Cuando se constituye una empresa, no se ha de buscar financia-

ción a la totalidad del balance, sino que una parte de ella es espon-

tánea. Por ello, hay que destacar una magnitud que ha de ser recal-

culada a partir de los datos del balance, que es la deuda financiera.

Esta variable está formada por los pasivos de la empresa que tienen

un coste explícito. Se denomina de esta manera porque se reflejará

como un gasto financiero en la cuenta de pérdidas y ganancias.

El activo puede contener componentes que no son requeridos es-

trictamente por el negocio. Así, los activos líquidos, como la tesorería

y las inversiones financieras temporales, son los no requeridos para las

operaciones. Por ello, para estimar la deuda financiera se suelen deducir

estas partidas. De este modo, la deuda financiera neta es el resultado de

deducir a la deuda financiera los activos líquidos de la empresa.

El Plan General Contable ha introducido algunos cambios. Si

antes todos los compromisos de pago de la empresa se denomina-

ban pasivo, ahora se subdividen en dos grandes grupos: el pasivo y

el patrimonio. El patrimonio equivale a los recursos propios, y el

pasivo es, esencialmente, la deuda financiera y no financiera, tanto a

corto (con vencimiento a menos de un año) como a largo plazo (que

vence en un periodo superior a un año).

b) La cuenta de pérdidas y ganancias o cuenta de resultados deta-

lla la evolución dinámica de la explotación de la empresa a lo largo de

un periodo, normalmente un año o un trimestre. Informa de las cifras

de ingresos, gastos y el diferencial o resultado final, que puede ser

beneficio o pérdida según los ingresos superen a los costes o viceversa.

Es importante comparar dos ejercicios seguidos y su evolución.

De hecho, al tratarse de una evolución dinámica, las comparaciones

son aún más importantes que en el balance.

En primer lugar está el resultado bruto de explotación (RBE), tam-

bién denominado beneficio antes de intereses, amortizaciones e im-

puestos (BAIIA). Es el resultado de restar a los ingresos operativos los

gastos operativos, excluidas las amortizaciones. Esta magnitud ofrece

la contribución de las operaciones corrientes a la liquidez de la empre-

sa, ya que las amortizaciones son un gasto que no supone una salida

de efectivo. Este dato tiene la ventaja de que no está influido en gran

medida por las políticas contables (salvo el coste de las materias primas

empleadas, según los métodos FIFO, LIFO o coste medio ponderado).

En segundo lugar, el resultado de explotación, también denomi-

nado beneficio antes de intereses e impuestos (BAII), que muestra el

resultado de la empresa con independencia de dónde proceden los

recursos, y antes de tener en cuenta los impuestos. El problema está

en que la amortización, que es lo que diferencia esta magnitud de

la anterior, responde en gran medida a criterios contables, que en

algunos casos discrepan de la realidad.

El resultado financiero se obtiene como resultado de compensar

los ingresos financieros con los gastos financieros. Esta es la cifra que

debemos contrastar con la deuda financiera neta para conocer el coste

de la misma.

Desde el punto de vista fundamental, resulta bastante relevante

excluir de las proyecciones los resultados extraordinarios porque los

métodos de valoración se basan en la recurrencia de los beneficios

y los resultados extraordinarios, por definición, no son recurrentes.

¿Qué papel representa el análisis enlas

decisiones de inversión en bolsa?

La compra de acciones supone la participación en el negocio em-

presarial de una sociedad. Esto requiere un estudio profundo de la

situación de la sociedad y de sus perspectivas futuras.

El análisis para evaluar si invertir en una determinada compa-

ñía debe comprender el examen de la empresa desde sus aspectos

productivos, mercado y perspectivas, su situación financiera, sus

cuentas de resultados, la competencia y el funcionamiento del

sector. Además, hay que analizar su evolución bursátil, el nivel

de cotizaciones, su volumen de contratación y frecuencia. Este

conjunto de detalles sobre la compañía y su entorno nos permitirá

tener un juicio fundado sobre la conveniencia o no de la inversión

en este valor.

El análisis de un valor bursátil ha sido objeto de numerosos tra-

bajos teóricos y empíricos que tratan de adivinar el comportamiento

futuro de los valores. El objetivo es descubrir los factores económi-

cos que inciden en la evolución de los precios, además de otros con-

dicionantes de carácter político, sociológico o incluso psicológicos

que pueden provocaer oscilaciones bursátiles.

Existen cuatro orientaciones básicas en el análisis de los valores

bursátiles:

a) El análisis fundamental o intrínseco: este análisis se basa en las

magnitudes económicas y en la cuenta de resultados de las empresas

cotizadas. A través de este análisis se puede establecer cuál es el

precio objetivo de una determinada acción y, por tanto, evaluar si la

cotización de una acción está sobrevalorada o infravalorada.

b) El análisis técnico o chartista: se basa en la predicción de los

precios de las acciones en función de su comportamiento en el pasa-

do. Pretende descifrar similitudes con situaciones bursátiles históri-

cas y espera la repetición parecida de la situación analizada.

c) La selección de carteras de valores: supone, no el análisis in-

dividualizado de un valor, como en los anteriores análisis, sino un

                planteamiento más amplio. Su objetivo es permitir, por la vía de la

diversificación, conformar una óptima cartera de valores.

d) Finalmente, existe la denominada teoría del «random walk» o

«camino aleatorio»: esta teoría pone en duda cualquier tipo de análi-

sis para la toma de decisiones. Según esta tesis, las variaciones en los

precios bursátiles constituyen una variable aleatoria y los cambios

en la cotización de los valores son independientes unos de otros.

Esta teoría anula el papel del análisis técnico y fundamental.

¿En qué consiste el análisisfundamental?

El análisis fundamental de una acción es aquel que obtiene sus con-

clusiones de un detallado estudio de los balances, cuentas de resul-

tados, estados financieros, planes de expansión, ventas, expectativas

futuras de la empresa emisora de las acciones, etc. En definitiva, toma

como herramientas los fundamentos aportados por la macroecono-

mía, la microeconomía, la estrategia empresarial, la contabilidad, el

análisis de ratios bursátiles y la valoración empresarial. También se

analiza el entorno sectorial, la competencia empresarial, las varia-

ciones socioeconómicas que puedan incidir en el desarrollo de la

empresa, etc.

Con todos estos componentes, el analista fundamental llega a

determinar un valor intrínseco de la empresa en torno al cual debería

cotizar la acción en bolsa. Una sobrevaloración o infravaloración

respecto a ese precio objetivo indicará al analista la conveniencia de

vender o de comprar acciones de esa sociedad en el mercado.

Es importante distinguir entre valor, que surge como resultado

de un proceso racional, y precio, que es el punto en el están dis-

puestos a negociar comprador y vendedor, y que depende de más

circunstancias, además del valor de la compañía. La valoración com-

pila toda la información relevante de la compañía y, tras un proceso

lógico, formula la conclusión, es decir, la tasación de la sociedad.

Para determinar el valor de la acción, el analista deberá contar con

instrumentos como los ratios empresariales que relacionan magnitudes

del balance y que pueden ser de liquidez, de solvencia, de rentabilidad,

de endeudamiento, de tesorería, de eficiencia, de materialización de re-

cursos propios, de inmovilizado, de autonomía financiera, etc. Todos

estos ratios le permitirán comparar la empresa con otras compañías del

sector o con su media, para extraer conclusiones que le permitan acredi-

tar la bondad o no de la inversión en la empresa estudiada.

La dificultad del análisis fundamental radica en la multitud de

variables que debe considerar y en la necesidad de analizar a la em-

presa no sólo desde el punto de vista estático, es decir, su situación

en un momento determinado, sino también desde la perspectiva

dinámica que implica predecir la evolución futura de su negocio y

sus beneficios. Pero ningún análisis es aséptico: los juicios de valor

sobre la evolución de los datos empresariales tienen una gran impor-

tancia como factor subjetivo al analizar una compañía.

En nuestro país, el inversor particular tiene a su alcance análisis

fundamentales de valores que proporcionan las agencias y socie-

dades de valores y bolsa, la mayoría de las entidades financieras y

varias compañías especializadas. Estos informes están a disposición

de su clientela y algunos son difundidos con carácter general y se

publican en los medios de información económica.

La bolsa en España es un mercado al contado, en donde el vendedor

entrega los valores objeto de la compraventa o se anotan en cuenta

a favor del comprador y éste paga el precio de los mismos, sin existir

ningún plazo o diferimiento.

En otras épocas ha existido el mercado a plazo bursátil, en el

que existía un periodo para el pago de la operación o de entrega de

los valores objeto de la operación. Pero este tipo de operaciones a

plazo está prohibido en España desde 1940. No hay que confundir

este mercado a plazo con los mercados de futuros y opciones auto-

                rizados en España, en donde los contratos de futuros y opciones son

en sí mismos un activo susceptible de negociación.

¿Se puede operar en bolsa acrédito?

Esta es una modalidad de operativa bursátil al contado que permite

realizar una compraventa bursátil a quien no tiene efectivo o valores.

En la compraventa normal en bolsa, puede adquirir valores aque-

lla persona que posea los fondos suficientes, o puede vender valores

quien los posea o titule a su favor. Por eso se ha creado el mecanismo

del crédito bursátil, para permitir, dentro del contado, que alguien

pueda acudir al crédito de fondos o al préstamo de valores. Este tipo

de operaciones, al ser mecanismos de apacalancamiento financiero,

permiten al inversor operar por importe muy superior al de sus dis-

ponibilidades efectivas. Se trata, por tanto, de operaciones con alto

componente especulativo importante. Además, tienen mucho riesgo:

aunque es verdad que por ser operaciones apalancadas, su rentabilidad

puede ser muy alta si las cosas van bien, en caso de que la situación

se tuerza, las pérdidas pueden llegar a ser muy abultadas. Por tanto,

requieren del inversor un conocimiento más profundo del mercado.

Las modalidades de este tipo de operativa son:

a) Compra a crédito: un inversor compra valores al contado en-

tregando sólo en concepto de garantía inicial un porcentaje del im-

porte de la compra. El resto lo financia una sociedad de valores o

una entidad financiera con los correspondientes intereses pactados y

por un plazo máximo de tres meses y medio. El comprador a crédito

espera un alza de las cotizaciones en el periodo que va hasta la liqui-

dación de su crédito, lo que le permitirá conseguir una revalorización

de la inversión, además del pago de los gastos financieros con la ven-

ta de los valores comprados a crédito. El comprador a crédito es un

inversor alcista porque cree que los valores adquiridos a crédito van

a tener un comportamiento alcista.

b) Venta a crédito: una persona vende al contado valores que

aún no posee entregando sólo un porcentaje inicial de garantía del

importe de la venta. Transcurrido el plazo establecido, entregará la

totalidad de los valores vendidos a crédito. El vendedor a crédito

recibe como préstamo los valores, haciendo un depósito inicial de

                efectivo en garantía. El mecanismo del préstamo se rige por los de-

seos del inversor que cree que los valores van a bajar transcurrido el

plazo del préstamo y por ello los quiere vender ahora. Al no poseer-

los, se los prestan y, posteriormente, transcurrido el plazo del prés-

tamo, los recompra a un precio inferior para devolverlos al prestador.

La diferencia entre uno y otro precio le permite un beneficio que le

compensa del riesgo de la operación y de los gastos financieros del

préstamo de valores obtenido. El vendedor a crédito es un inversor

bajista, ya que su beneficio se producirá por una bajada en las coti-

zaciones de los valores prestados.

Sólo se puede operar a crédito sobre los valores que designe la

sociedad rectora de cada bolsa y, en su caso, la Sociedad de Bolsas,

previa comunicación a la Comisión Nacional del Mercado de Valo-

res. Actualmente se ha permitido la operatoria a crédito en las ac-

ciones que componen el IBEX-35, ya que tienen gran capitalización

bursátil y frecuencia y volumen de contratación; estos factores per-

miten deshacer posiciones compradoras y vendedoras con facilidad

en el plazo de financiación establecido.

Las órdenes de compra o venta de valores que deriven de la previa

concesión de un crédito deberán ascender, como mínimo, a 1.202,02

euros. El máximo será el establecido en el contrato marco de cada

inversor. La comisión de apertura o ampliación de la línea de crédito

es del 0,10 por ciento del importe total, pero puede ser variable.

La CNMV podrá fijar límites generales al volumen de opera-

ciones a crédito que pueden otorgar las entidades o a las condicio-

nes en que dichas operaciones se practiquen, atendiendo a las cir-

cunstancias del mercado. Pero, de manera puntual y extraordinaria,

durante el año 2011 se prohibió esta operativa en los valores del

sector financiero, que se estaban viendo muy castigados por el re-

crudecimiento de la crisis de deuda. Fue una decisión que tomaron

de manera coordinada los reguladores de los mercados de varios

países europeos.

Las garantías que se exigen en la operativa a crédito son de dos

tipos:

a) Las garantías iniciales que, con carácter mínimo, deberán

aportar los acreditados en el momento de efectuar operaciones con

crédito serán del 25 por ciento del importe total de cada operación,

tanto de compra como de venta.

b) Unas garantías complementarias. El inversor deberá aportar

garantías complementarias en la fecha en que se produzca un des-

censo en la cotización de los títulos comprados superior al 10 por

ciento en relación al último precio de cálculo de las mismas. En el

caso de las ventas a crédito las aportará a partir de la fecha en que

se produzca un incremento en la cotización de los títulos vendidos

superior al 10 por ciento en relación al último precio de cálculo.

Las compras y ventas con crédito al mercado no tienen un pla-

zo mínimo de duración. Se pueden realizar en todo momento. El

plazo máximo de duración o vencimiento final de las operaciones

con crédito al mercado depende de su fecha de contratación y

se estructura en tres periodos: un vencimiento inicial, y un máxi-

mo de dos prorrogas automáticas, salvo cancelación por parte del

cliente.

Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hábil

de un mes, el vencimiento inicial será el último día habil del mismo

mes, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prórrogas

de un mes natural cada una de ellas, de forma que la máxima duración

de cada operación oscilaría entre dos meses y medio y tres.

Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena há-

bil de un mes, el vencimiento inicial será el último día hábil del mes

siguiente, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos pró-

rrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la máxima

duración de cada operación oscilaría entre tres y tres meses y medio.

La operativa a crédito es muy favorable para el mercado, si tiene

volumen adecuado a la dimensión del mismo, porque por el meca-

nismo de las compensaciones de posiciones alcistas y bajistas puede

moderar las oscilaciones excesivas de la bolsa.

La Ley del Mercado de Valores establece que quien ostente la con-

dición de miembro de un mercado secundario oficial estará obligado

a ejecutar, por cuenta de sus clientes, las órdenes que de ellos reciba.

No obstante, podrá subordinar el cumplimiento de dicha obliga-

ción, tratándose de operaciones al contado, a que se acredite por el

ordenante la titularidad de los valores o a que haga entrega de los

fondos destinados a pagar su importe.

En las operaciones a plazo, podrá subordinar el cumplimiento de

dicha obligación a la aportación por el ordenante de las garantías o

coberturas que estime convenientes, que, como mínimo, habrán de

ser las que se establezcan reglamentariamente.

Las órdenes de compraventa podrán ser revocadas por el ordenante

en cualquier momento antes de que el intermediario inicie su ejecución.

¿Qué obligaciones contrae elcliente

con el intermediariobursátil?

El cliente-comitente tendrá las siguientes obligaciones:

a) Dar las órdenes de forma clara y precisa en su alcance y sentido.

b) Aceptar las consecuencias de las órdenes dadas.

c) Provisionar los fondos o constituir las coberturas o garantías

si la ejecución del mandato realizado lo requiere.

d) Identificarse para la realización de las operaciones previstas.

e) Abonar la comisión pactada y demás gastos y desembolsos

derivados de la ejecución de las órdenes dadas.

f) Acreditar, en el caso de orden de venta, la titularidad de los

valores a enajenar. En el caso de orden de compra, deberá hacer

entrega de los fondos destinados a pagar su importe.

¿Cuál es la inversión mínima enbolsa?

En principio, en el mercado español no existe un importe de inver-

sión mínima. Se puede comprar una sola acción de una sociedad o

un solo derecho de suscripción, a diferencia de lo que ocurre en

otras bolsas, sobre todo asiáticas, en las que los títulos se compran

por lotes. En algunas ocasiones, es posible comprar un derecho por

cantidades mínimas, de hasta un céntimo de euro. Existen también

muchas clases de acciones a precios muy asequibles para cualquier

inversor. Muchas pueden encontrarse con cotizaciones por debajo

de los 6 euros, o incluso inferiores a un euro, aunque tampoco faltan

en el mercado los títulos que superan los 100 euros, como por ejem-

plo ocurre en la actualidad con las acciones de CAF.

El problema es que los gastos que implica la operación pue-

den llegar a superar el precio de la propia acción o derecho que

compre el inversor. Por eso, en bolsa existe una inversión mínima

recomendable. No resulta muy práctico acudir a la bolsa con can-

tidades pequeñas de dinero, ya que ello, además de que implica

costes proporcionalmente muy elevados, no da margen para tener

una cartera diversificada. El listón orientativo podría encontrarse,

como mínimo, a partir de los 1.000 euros por orden. Aunque si

operamos en bolsa por internet ese listón puede ser algo inferior,

debido a que las comisiones que cobre el intermediario suelen ser

más bajas.

¿Qué comisiones y gastos llevaconsigo

la contratación enbolsa?

Los costes que un inversor debe afrontar cuando realiza una opera-

ción en bolsa son el resultado de sumar tres comisiones: las percibidas

por los intermediarios financieros, las cobradas por la propia bolsa y

las del Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV).

La entidad en cuestión tiene la obligación de informar a su clien-

te del precio total de cada operación o servicio que le preste.

La normativa vigente, basándose en el principio de libre fijación

de precios, faculta a las entidades a establecer aquellas comisiones o

gastos a repercutir sobre todo servicio habitual que, tras haber sido

solicitado por el cliente, es prestado de forma efectiva. Así, la cuan-

                tía de las comisiones puede ser distinta para cada entidad. De esta

manera, la CNMV recomienda al inversor que, antes de decidirse

por un intermediario, compare los folletos de varias entidades.

Las entidades están obligadas publicar un folleto de tarifas máxi-

mas aplicables a todas las operaciones habituales que debe inscribir-

se en los registros oficiales de la CNMV. Todo servicio de inversión

de carácter habitual no tarifado o no recogido en ese folleto, no

puede quedar gravado con comisión alguna, por lo que cualquier im-

porte o concepto exigido por las entidades deberá venir respaldado

por su presencia en el folleto de tarifas. Tampoco pueden aplicarse

comisiones por importe superior al registrado.

Las empresas de servicios de inversión deberán entregar a sus

clientes, junto con el contrato, una copia de las tarifas aplicables

a sus operaciones, o bien incorporarlas directamente al propio

clausulado del contrato. En ningún caso debe hacerse una re-

misión genérica al folleto de tarifas sin que se haya entregado.

Cualquier modificación del régimen de comisiones debe ser co-

municada a los clientes. Éstos disponen de un plazo mínimo de

dos meses desde la recepción de esa información para modificar

o cancelar el contrato.

Las sociedades de valores tienen tarifas en forma de porcentaje

sobre el efectivo de la operación. Esta tarifa es de carácter variable:

ese porcentaje disminuye a medida que aumenta el importe de la

operación. Las tarifas en España sobre la ejecución de órdenes fi-

guran entre las más bajas de la Europa occidental. Oscilan, para las

operaciones pequeñas, entre el 0,1 y el 1 por ciento sobre el total

efectivo de la operación. Lo normal es que se sitúe entre el 0,30 y el

0,50 por ciento. La comisión puede reducirse a medida que crece el

volumen de la orden y quedar en un 0,10 por ciento para operacio-

nes superiores a los 300.000 euros. La tarifa habitual en el extranje-

ro suele rondar el 0,60 por ciento, por lo que puede afirmarse que

operar en la bolsa española es aún barato en términos comparativos.

Si operamos en bolsa a través de internet, las comisiones de inter-

mediación se reducen y pueden llegar al 0,10 por ciento. Las tarifas

de gestión de carteras o de asesoramiento fluctúan también según

el volumen de la inversión y la entidad financiera.

A estos gastos hay que añadir la comisión aplicada por el banco

(si la orden se cursa a través de una entidad de crédito), así como

los gastos de administración y custodia de los títulos (de entre el

0,2 y el 0,3 por ciento semestral, con un mínimo de 3 euros anuales

por valor), labor que puede realizar tanto la entidad bancaria como

la sociedad o agencia de valores. Las comisiones del intermediario

bursátil (sociedad o agencia de valores y bolsa) son libres.

Por el cobro de dividendos le cobrarán otra comisión entre el

0,20 por ciento y el 0,30 por ciento sobre el valor efectivo de los

dividendos cobrados, con mínimos que se acercan a los 0,6 euros.

Además, se pagarán los cánones de la bolsa, que varían, según el

efectivo de la operación, pero no entre las entidades. Para volúme-

nes inferiores a los 30 euros no se cobra ningún canon. Lo máximo

son 13,45 euros para volúmenes superiores a los 300.000 euros. Los

cánones de la Sociedad de Compensación y Liquidación de Valores,

que oscilan entre las 0,04 euros de mínimo y los 0,75 euros como

máximo, según el importe de la operación.

El monto global de estas comisiones se encuentra alrededor del

uno por ciento del valor efectivo de la operación.

En resumen, las comisiones que tendrá que pagar un inversor a

su intermediario serán: la de compra-venta de valores; la del servicio

de custodia y administración de valores; la gestión del cobro de di-

videndos o de la prima de asistencia a las juntas generales de accio-

nistas; el traspaso de valores a otra entidad; la gestión de carteras; y

el asesoramiento financiero.

En el caso del Mercado Continuo, las posibilidades a la hora de dar un

mandato de orden a su intermediario bursátil se amplían notablemente.

Teniendo en cuenta el precio:

Órdeneslimitadas: se formulan con un precio máximo para la com-

pra y mínimo para la venta. Si es de compra, la orden se ejecutaría a

un precio igual o inferior al fijado, y si es de venta, a un precio igual o

superior.

Órdenes demercado: se introducen sin límite de precio y se nego-

cia a los mejores precios de contrapartida existente. Es una orden muy

arriesgada para el inversor, pues si no se negocia en el momento de su

introducción o se hace parcialmente, la parte no ejecutada permanece

en el sistema al precio que desee ofertar la parte contraria.

Porlomejor: al igual que la orden de mercado, estas órdenes se

introducen sin límite de precio y se negocian a los mejores precios de

contrapartida existente. La diferencia es que si no existe contrapartida

suficiente, la parte no negociada queda limitada a ese precio.

Teniendo en cuenta el volumen, las órdenes pueden ser:

Ordenes de ejecutar oanular: se ejecutan automáticamente y la

parte no ejecutada se elimina del sistema.

Ordenes de ejecuciónmínima: se especifica la cantidad mínima

de valores que debe ser ejecutada; el resto se trata como una orden sin

restricciones. Si no existe volumen suficiente para atender ese mínimo

fijado, la orden es automáticamente excluida del sistema sin ninguna

negociación.

                Ligadas: son órdenes en que el intermediario debe cumplir con-

juntamente dos instrucciones, como, por ejemplo, comprar 500 títu-

los de BBVA si previamente se han vendido 1.000 acciones de Indra.

Volumenoculto: se introducen mostrando al sistema sólo una

parte del volumen a negociar. Una vez ejecutada esta parte, el resto

va saliendo al mercado en paquetes previamente definidos.

Además, algunas entidades ofrecen otro tipo de órdenes a los in-

versores («stop-loss», «stop-profit»). En este caso, las entidades dis-

puestas a recibirlas y tramitarlas deberán establecer los mecanismos

necesarios para poder prestar de manera efectiva un servicio que no

está técnicamente previsto en la plataforma del SIBE.

Las órdenes pueden transmitirse verbalmente, telefónicamente,

por fax, telex, internet o por escrito firmado por el inversor o la

persona que lo represente.

Las órdenes verbales o telefónicas deberán ser confirmadas por

escrito y pueden grabarse en cinta magnetofónica como medio de

prueba de la orden recibida y de su periodo de alcance y condiciones.

Sea cual sea el método utilizado para su envío, la entidad debe

facilitar para cada liquidación practicada un documento o extracto en

el que se expresen con claridad y periodo de devengo de la comisio-

nes y gastos repercutidos, retenciones fiscales, valores, precios, etc.

En este sentido, las empresas de inversión deberán:

– Dar los pasos necesarios para que el resultado para el inversor

sea el mejor posible en todos los factores tenidos en cuenta. De he-

cho, deben aplicarse políticas de ejecución de órdenes que permitan

obtener el mejor resultado posible para las solicitudes de los clientes.

– Informar a los clientes de la política de la ejecución seguida.

– Demostrar a sus clientes, a petición de éstos, que se aplica el

principio de mejor ejecución en cada operación, y que dicho siste-

ma prioriza sus intereses.

– Dar cuenta de los distintos centros en que la empresa de inver-

sión ejecuta las órdenes de sus clientes y de los factores que se han

tenido en cuenta en su elección.

– Modificar sus sistemas de acceso a operaciones para que estén

conectados en tiempo real con todos los mercados posibles, ya que

en ellos deberán encontrar la operación óptima en cada momento.

¿Cuáles son las obligaciones delcomisionista

(«broker») miembro del mercadobursátil?

Las obligaciones del comisionista bursátil son:

a) Ejecutar, por cuenta de sus clientes, las órdenes que reciba de

los mismos para la negociación de valores en el mercado.

b) Sujetarse a las instrucciones de sus clientes, sin poder, en nin-

gún caso, proceder contra disposición expresa de los mismos.

c) Registrar las órdenes recibidas y archivar sus justificantes.

d) Poner la máxima diligencia en facilitar a sus clientes la pronta

disponibilidad de valores y fondos, y en particular en las ventas de

valores y derechos de suscripción. Los fondos resultantes se deberán

poner a disposición del cliente, como máximo, el día hábil siguiente al

que dichas operaciones sean liquidadas por el mercado, o, en su caso,

por las entidades intervinientes.

e) No podrá cargar a los clientes comisiones o gastos superiores a

los fijados en sus tarifas. Tampoco aplicar condiciones más gravosas,

ni repercutir gastos no previstos o por conceptos no mencionados en

las mismas. En ningún caso podrán cargarse comisiones o gastos por

operaciones innecesarias, servicios que no hayan sido efectivamente

prestados, o por aquellos que no hayan sido aceptados o solicitados

en firme por el cliente.

f) Deberá informar a sus clientes con la debida diligencia de todos los

asuntos concernientes a las operaciones encomendadas. Dicha informa-

ción deberá ser clara, concreta y de fácil comprensión para los mismos.

g) Entregará un documento de liquidación de las operaciones en el

que se expresará, según proceda: importe de la operación contractual,

el tipo de interés, las comisiones o gastos aplicados, precisando el

concepto de devengo, base y periodo, los impuestos retenidos y, en

general, cuantos datos y especificaciones sean necesarios para que el

cliente pueda comprobar el resultado de la liquidación y las condicio-

nes financieras de la operación.

h) Exigir, mediante la presentación del documento acreditativo, la

identificación de sus clientes y conservar durante seis años copias de

los documentos exigidos para la identificación.

i) Responder ante sus clientes de la entrega o anotación contable

de los valores y del pago del precio de las compraventas encargadas.

j) Desempeñar por sí las órdenes que reciba: no podrá delegarlas

sin previo consentimiento del cliente-comitente, a no estar de ante-

mano autorizado para hacer la delegación.

k) Cumplir el Código General de Conducta, atendiendo, en

todo caso, al interés de los inversores y al buen funcionamiento y

transparencia de los mercados.

El inversor tiene varias alternativas cuando acude al intermediario

bursátil, en función de sus conocimientos del mercado, expectativas

futuras, tipología de inversor, etc.

a) En primer lugar está el inversor que tiene conocimientos del

mercado y desea operar directamente en bolsa según su propio cri-

terio y en función de su experiencia personal y sus objetivos. Este

tipo de inversor abre en una sociedad o agencia una cuenta de va-

lores, en donde, de acuerdo con el efectivo depositado, da órdenes

de compra y venta de valores. El intermediario se encarga de ejecu-

tarlas de acuerdo con sus instrucciones. El intermediario cargará las

comisiones de compraventa y de depósito de títulos y le tendrá al

corriente del estado de su cuenta de valores. Este inversor individual

puede valerse de los informes sobre el mercado y sobre sociedades

que emite el intermediario y tomar sus decisiones individualizadas

en función de los mismos. Actuar así requiere un conocimiento pro-

fundo del mercado y dedicar mucho tiempo para poder realizar las

operaciones aminorando los riesgos.

b) Existe otro tipo de inversor que no desea participar en la ges-

tión de sus valores y prefiere acudir al intermediario como exper-

to en el mercado, pero individualizando su inversión. En este caso,

                firma un contrato de gestión de cartera de valores, aportando los

valores que él ya poseía y el efectivo que desea colocar. El plazo

del contrato suele ser de un año, renovable tácitamente. La gestión

y administración de la cartera de valores la realiza el intermediario

según sus conocimientos del mercado y de acuerdo con los criterios

de prudencia o de riesgo que en cada caso establezca el cliente in-

versor (es decir, con su perfil). De hecho, según establece la MiFID,

el intermediario sólo debería recomendar al inversor productos de

acuerdo con el perfil del cliente, al que habrá sometido a un examen

para identificar su grado de aversión o apetito por el riesgo. El con-

trato de gestión lleva consigo el pago de una comisión que oscila,

según el intermediario y el importe de la cartera, entre el 1 y el 3 por

ciento del valor efectivo de la cartera al fin de año.

En el contrato de gestión se establece la obligación de la remi-

sión de informes periódicos sobre la situación de la cartera e infor-

mes anuales a efectos fiscales.

c) Entre los dos perfiles anteriores, existen multitud de tipos de

inversores: hay quien, teniendo una cartera gestionada, quiere tam-

bién dar órdenes según su propia opinión y experiencia; hay quien

«juega» en el mercado dando órdenes sin tener un criterio razonable

de riesgo o rentabilidad; o quien prefiere que su inversión no esté

individualizada y acude a la gestión que le proporcionan las institu-

ciones de inversión colectiva (fondos y sociedades de inversión mo-

biliaria). Esta última es una buena forma de acercarse a los mercados

financieros sin excesivo conocimiento y a un coste aceptable.

A la hora de formalizar por escrito la relación con la empresa

de servicios de inversión, el inversor debe saber que las entidades

están obligadas a utilizar unos contratos-tipo para las siguientes ac-

tividades:

– Gestión de carteras

– Depósito y administración de valores en determinados casos

que requieran mayor protección.

– Compraventa con pacto de recompra.

Las propias empresas de servicios de inversión son las encarga-

das de elaborar estos modelos de contratos, pero deben ser comuni-

cados a la CNMV antes de su utilización.

¿Cómo se dan las órdenes debolsa

y cuál es su contenido?

Las órdenes de bolsa son las que se dan para la compra o venta de

acciones cotizadas en el mercado, cualquiera que sea el medio utili-

zado para su comunicación. De acuerdo con la Ley del Mercado de

Valores, sólo pueden ser receptores de órdenes para ejecutar en los

mercados oficiales de valores las empresas de servicios de inversión,

que podrán recibir y transmitir las órdenes por cuenta de terceros.

El intermediario no podrá negarse a ejecutar la orden, pero ten-

drá derecho a exigir al ordenante, además de la orden por escrito,

las acciones objeto de venta o los fondos destinados a la compra

de los valores. Además, deberá exigir que se le acredite la identidad

legal del dador de la orden, su capacidad para contratar y cuantas

garantías estime necesarias con arreglo a derecho.

Las órdenes deberán ser claras y con un contenido perfectamen-

te identificable, en donde se establezca:

1) Identidad y código de identificación fiscal del ordenante.

2) Tipo de operación ordenada: compra o venta.

3) Identificación de los valores comprados o vendidos.

4) Cantidad de valores que se van a comprar o vender.

5) Plazo de validez de la orden, que recogerá la fecha límite de

validez cuando la orden sea para más de un día.

6) Entidad a la que se dirige la orden.

7) Forma de ejecución de la orden. El inversor puede imponer a

su intermediario una serie de condiciones para que sea ejecutada su

orden. Estos condicionantes habitualmente están relacionados con

el precio y con el volumen necesario para que se ejecute la propues-

ta. Cada uno de ellos da lugar a un tipo de orden.

También hay que tener en cuenta que existen múltiples tipos

de órdenes: de compraventa de valores de renta fija, renta variable

y productos derivados en mercados secundarios; adquisición de

valores en una oferta pública; aceptación de una oferta pública de

adquisición (OPA); instrucciones en el marco de una ampliación

de capital; traspaso de valores entre entidades adheridas a Iber-

clear; cambios de titularidad por razones distintas a la compraven-

ta (donaciones, testamentaria); suscripción, reembolso y traspaso

de participaciones de fondos de inversión; suscripción de contra-

tos financieros atípicos.

Desde que el sistema de contratación en el mercado de corros

pasó a ser electrónico, en lugar de a viva voz, ya sólo hay un modo

de contratación: el SIBE, un sistema electrónico dirigido por órdenes

en el que se cruza el 99 por ciento de la contratación efectiva total de

acciones en España, que incluye distintos segmentos de contratación,

como el fixing, el MAB y, ahora también, el mercado de corros.

El término «chiringuito» se utiliza para designar aquellas entidades

o personas que, sin estar habilitadas para ello, es decir, sin estar re-

gistradas ni en el Banco de España ni en la Comisión Nacional del

Mercado de Valores (CNMV), están operando o intermediando en

el mercado de valores español. Al no haber sido autorizados, nadie

sabe si disponen de suficiente capital ni si cumplen con los requisitos

que siguen las entidades legales.

En su guía informativa sobre los «chiringuitos financieros», la

CNMV advierte que estas sociedades son peligrosas porque, en la

mayoría de los casos, la aparente prestación de tales servicios es sólo

una tapadera para apropiarse del capital de sus víctimas, haciéndoles

creer que están realizando una inversión de alta rentabilidad. «No se

trata de entidades más o menos solventes o con mayores o menores

habilidades en la gestión financiera. Sencillamente, son estafadores»,

concluye el regulador.

                El cliente de estas sociedades no puede exigir la cobertura de los

fondos de garantía de inversiones o de depósitos, ya que éstos sólo

protegen al inversor en caso de insolvencia de las entidades debida-

mente autorizadas.

Sociedades con poco capital social y socios oscuros han logrado

captar multitud de clientes y capitales en poco tiempo, en teoría

con destino a mercados fiscalmente opacos o con el reclamo de su-

puestas altas rentabilidades en mercados internacionales. Sorprende

la cantidad de «chiringuitos financieros» que han operado y segura-

mente siguen operando en nuestro país y que han provocado frau-

des espectaculares. Esto ha obligado a una labor más intensa de la

CNMV, tanto en la inspección como en las sanciones aplicadas.

Una labor de difusión más adecuada y campañas de publicidad

realizadas por la CNMV, que deben proseguir en el futuro, la denun-

cia pública de los infractores y una mayor cultura financiera de los

inversores, harán que desaparezcan estos «chiringuitos financieros».

El inversor debe depositar sus ahorros en los intermediarios ins-

critos en los registros públicos de la CNMV para evitar sorpresas en

su inversión.

El organismo regulador, en su página web, también pone a dis-

posición de los inversores un registro en el que figuran los «chirin-

guitos financieros» que se conocen y las entidades registradas que

han sido sancionadas.

¿Qué condiciones debereunir

un intermediariobursátil?

El inversor, cuando acude a solicitar los servicios de un interme-

diario bursátil, desea conseguir las mejores condiciones de precio,

calidad de servicio, atención personal, rapidez en la ejecución de sus

instrucciones, información puntual de sus operaciones y garantía en

el depósito de sus fondos y valores.

Para seleccionar al intermediario bursátil más adecuado, convie-

ne tener en cuenta las siguientes consideraciones:

1ª) El intermediario bursátil debe ser una sociedad o agencia de

valores o empresa de servicios de inversión inscrita en los registros

públicos de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Pue-

                de operarse también a través de bancos, cajas de ahorros o rurales

(entidades de crédito), que actúan como remisores de órdenes de

sus clientes al miembro del mercado correspondiente o que desde

el año 2000 son también miembros del mercado y pueden operar

directamente en bolsa.

2ª) Las comisiones que se cobran al inversor por las operaciones

bursátiles varían muy poco de unas sociedades a otras, por lo que

constituyen un factor de decisión que, aunque no debe olvidarse,

no debe ser el único que hay que tener en cuenta, dado que puede

merecer la pena contratar una sociedad que tenga tarifas mayores

si a cambio presta una atención al cliente más personalizada o una

información del mercado bursátil o de las sociedades cotizadas más

profesional, que nos ayude en la toma de decisiones de inversión.

3ª) El tamaño de la sociedad no es un dato significativo: peque-

ñas sociedades o agencias de bolsa con gran tradición dan a menudo

un servicio más adecuado y directo que otras grandes ligadas a gru-

pos financieros importantes.

4ª) El seguimiento de las órdenes en bolsa tiene gran importancia,

sobre todo en el Mercado Continuo. La mayor o menor agilidad en

la ejecución de las órdenes puede determinar importantes diferen-

cias en cuanto al precio al que se compra o al que se vende. Por ello,

un intermediario que demuestre agilidad en la operativa debe ser

preferido sobre otro más lento en la ejecución de las órdenes.

5ª) La información, el análisis y el estudio del mercado bursátil,

y de los valores que lo integran son aspectos muy positivos en las

sociedades y agencias de bolsa y permiten ofrecer al cliente un me-

jor asesoramiento para sus inversiones. Un buen departamento de

análisis y estudios enriquece el servicio de un intermediario bursátil

y es un dato positivo para su clientela.

6ª) La clientela tiene que estar informada exactamente de las

operaciones que realiza y de todos los condicionantes de sus relacio-

nes con el intermediario. Una sociedad o agencia de valores y bolsa

que se precie ha de mantener una información al cliente puntual,

veraz, clara y precisa.

7ª) El cliente ha de pensar, cuando deposita sus ahorros en un

intermediario bursátil, que éste está sometido a los coeficientes de

solvencia, garantía y liquidez que establece la normativa del merca-

do de valores y que además existe una fianza colectiva del mercado

que trata de evitar riesgos de insolvencia de los miembros.

Tras la entrada en vigor de la MIFID en 2007, todas las empresas

de servicios de inversión están obligadas a aplicar el principio de

mejor ejecución. Con ello, las entidades están obligadas a ejecu-

tar las órdenes en las condiciones más ventajosas para el cliente en

términos de precio, costes, rapidez, la probabilidad de ejecución y

liquidación y el volumen. A tal fin, la entidad debe identificar los

centros de negociación más adecuados. Al inversor minorista le in-

teresa sobre todo el precio y los costes totales de ejecución. Si el

cliente cree que su orden no se ha ejecutado en los mejores términos,

puede pedir aclaraciones a su entidad.

Junto a las sociedades y agencias de valores y el resto de empre-

sas de servicios de inversión, también los bancos, cajas de ahorro y

cajas rurales (entidades de crédito en general) pueden desempeñar

las actividades antes descritas, siempre que su régimen jurídico, sus

estatutos y su autorización específica les habiliten para ello.

La nueva normativa liberaliza el acceso de todas las entidades de

crédito, tanto españolas como de la Unión Europea, a los mercados

bursátiles españoles. Desde el de enero del año 2000 las entidades

de crédito –cualquiera que sea su nacionalidad– podrán ser miem-

bros de las bolsas de valores españolas.

Las sociedades gestoras de carteras tienen autorizada sólo la activi-

dad de gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión

con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores y como activi-

dades complementarias las de asesoramiento a empresas en estructura

de capital y fusiones y adquisiciones, y el asesoramiento sobre inver-

sión en uno o varios instrumentos financieros o valores negociables.

Fuera de estas entidades o personas, nadie está autorizado a

operar en el mercado bursátil, a menos que sea habilitado por el

Gobierno, que se ha reservado la facultad de creación de otras en-

tidades, así como de permitir a otras personas o entidades que, sin

ser empresas de servicios de inversión, puedan realizar alguna de

las actividades propias de las mismas o que contribuyan a un mejor

desarrollo de los mercados de valores.

¿Cómo se opera através deinternet?

La contratación bursátil a través de internet ha experimentado en los

últimos años un espectacular crecimiento en nuestro país. La mayoría

de las entidades financieras españolas y extranjeras que operan den-

tro de nuestras fronteras ofrecen a sus clientes la posibilidad de com-

prar y vender acciones en la web en tiempo real. Incluso los bancos

                más tradicionales y con un perfil más conservador han apostado por

la intermediación bursátil «on-line». La inmensa mayoría de las so-

ciedades y agencias de valores también han desarrollado servicios de

intermediación por internet. La operativa bursátil a través de la red

abarca valores nacionales y extranjeros. Aparte de valores, también

se puede negociar en España a través de Internet futuros, opciones

y «warrants», para cubrir posiciones de contado o para aprovecharse

del efecto apalancamiento que caracteriza a los derivados.

La operativa a través de la Red ofrece grandes ventajas al inver-

sor. Sobre todo, una mayor agilidad a la hora de tomar decisiones

de inversión respecto al sistema tradicional y unas comisiones por

intermediación más bajas. Vamos a poner dos ejemplos de dos enti-

dades de referencia en operativa a través de Internet.

Una entidad bancaria cobra 2,95 euros por cada operación de me-

nos de 1.500 euros; 5,95 euros por operaciones de entre 1.500 y 6.000

euros; 7,95 para operaciones de entre 6.000 y 60.000 euros. De superar

los 60.000 euros, se aplica un 0,07 por ciento. Estas tarifas son las que

se aplican para operar en bolsa nacional. Para las compras en mercados

internacionales, la tarifa que cobra Self Bank parte de los 13,95 euros.

Las tarifas que aplica otra entidad, muy activa en la operativa

«on-line», son un poco diferentes. Por ejemplo, comienza a aplicar

un porcentaje sobre el efectivo de la operación (del 0,10 por ciento)

a partir de los 25.001 euros. Para operaciones hasta 1.000 euros, la

tarifa es de 2,75 euros; para las que muevan entre 1.001 y 2.500

euros, de 4,75 euros; y para las que se encuentren en la horquilla

2.501 y 25.000 euros, de 9,75. En el caso de operaciones internacio-

nales, las tarifas son diferentes según los mercados de los que se trate

en caso de que muevan un volumen de hasta 25.000 euros. Así, a las

que se realicen en Amsterdam, París, Milán y Franckfort se les aplica

una tarifa de 19,75 euros; en Bruselas y Lisboa, de 34,75 euros; y en

Dublín y Helsinki, de 52,75 euros (para operaciones hasta 35.000

euros). Para operaciones a partir de 25.000 euros en unos casos y de

35.000, en otros, esta entidad cobra un 0,15 por ciento.

La conclusión de estos dos ejemplos es que el inversor debe

comparar las tarifas que aplica cada casa para, de esta manera, esco-

ger la que más se adecúa a sus necesidades. Algunas de las cosas que

tendrá que analizar es dónde quiere invertir y de qué volumen serán

sus operaciones.

La mayoría de las entidades que opera en la Red cobra una co-

misión de intermediación que se sitúan entre el 0,10 y el 0,35 por

ciento para operaciones sobre valores españoles. Sin embargo, las

comisiones sobre valores extranjeros son generalmente superiores y

se sitúa alrededor de un 0,50 por ciento. Pero como hemos visto en

los dos ejemplos que hemos escogido, cada vez es mayor el número

de entidades que están optando por cobrar comisiones «a la ameri-

cana», es decir, con un coste fijo mínimo, que suele oscilar entre los

3 y los 10 euros por operación (aunque superior en el caso de las

operaciones que tengan lugar con valores extranjeros), para atraer el

interés de los inversores.

Además de la mera intermediación bursátil, numerosas entidades

financieras ofrecen por internet interesantes servicios de noticias y

análisis, que permiten al inversor, por un lado, estar informado sobre

lo que acontece en cada momento en el mercado bursátil y, por otro,

tener todas aquellas herramientas necesarias para tomar las decisio-

nes de inversión más adecuadas.